سرمایه‌گذاران در ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری Anthropic تردید کرده‌اند.
انتظارات سرمایه‌گذاران از ارزش‌گذاری شرکت Anthropic در آستانه عرضه اولیه سهام (IPO) کاهش یافته است. طبق گزارش رویترز، برخی سرمایه‌گذاران در جلسه‌ای که روز چهارشنبه ۱۴ اکتبر در سان‌فرانسیسکو برگزار شد، درباره ارزش‌گذاری حدود ۱.۵ تریلیون دلاری این شرکت صحبت کرده‌اند؛ رقمی که به‌طور محسوسی پایین‌تر از انتظار قبلی نزدیک به ۲ تریلیون دلار است.
البته این رقم هنوز ارزش‌گذاری نهایی عرضه اولیه نیست. آنچه گزارش شده، دیدگاه برخی سرمایه‌گذاران پس از بررسی اطلاعات مالی شرکت است؛ موضوعی که نشان می‌دهد حتی رشد سریع کسب‌وکارهای هوش مصنوعی هم لزوماً انتظارات بازار را برآورده نمی‌کند.
درآمد Anthropic همچنان رشد می‌کند؛ اما با سرعت کمتر
Anthropic در جلسه معرفی خود به سرمایه‌گذاران اعلام کرده درآمدش در سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۶ به ۱۶.۸ میلیارد دلار رسیده است؛ افزایشی حدود ۴۵ درصدی نسبت به درآمد ۱۱.۶ میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم.
این رقم به‌تنهایی قابل‌توجه است، اما سرعت رشد درآمد نگرانی‌هایی ایجاد کرده است. درآمد شرکت در سه‌ماهه دوم نسبت به سه‌ماهه اول بیش از دو برابر شده بود؛ درحالی‌که رشد سه‌ماهه سوم به ۴۵ درصد رسیده است.
به بیان دیگر، مسئله لزوماً کاهش درآمد نیست؛ بلکه این است که رشد انفجاری قبلی با همان سرعت ادامه پیدا نکرده است. برای شرکتی که قرار است با ارزشی در محدوده تریلیون‌ها دلار وارد بازار سهام شود، حفظ شتاب رشد اهمیت زیادی دارد.
چرا درآمد حاصل از Distillation اهمیت پیدا کرده است؟
یکی دیگر از عوامل مطرح‌شده، کاهش درآمد مرتبط با Distillation یا تقطیر مدل‌های هوش مصنوعی است. در این فرایند، توسعه‌دهندگان از خروجی‌های یک مدل قدرتمند برای آموزش یا بهبود مدل دیگری استفاده می‌کنند.
بر اساس گزارش The Information، Anthropic به سرمایه‌گذاران گفته است که فعالیت‌های مرتبط با تقطیر مدل‌هایش حدود ۵ تا ۷ درصد درآمد شرکت را تشکیل می‌داده و این درآمد پس از محدود شدن چنین فعالیت‌هایی کاهش خواهد یافت.
این موضوع از آن جهت اهمیت دارد که استفاده از مدل‌های Claude برای تولید خروجی‌های آموزشی، خود می‌تواند مصرف قابل‌توجهی از خدمات Anthropic ایجاد کند. با محدود شدن این نوع استفاده، بخشی از درآمد قبلی نیز ممکن است از بین برود.
البته رقم ۵ تا ۷ درصد، برآوردی گزارش‌شده از سوی شرکت است و نباید آن را معادل پرداخت مستقیم و تأییدشده همین مقدار پول از سوی رقبای مشخص دانست.
هزینه‌های زیرساختی؛ چالش بزرگ ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری
توسعه مدل‌های پیشرفته هوش مصنوعی به سرمایه‌گذاری سنگین در پردازنده‌ها، مراکز داده و خدمات ابری نیاز دارد. طبق گزارش رویترز، Anthropic در اسناد مرتبط با عرضه اولیه خود از تعهدات زیرساختی و محاسباتی به ارزش دست‌کم ۵۱۸ میلیارد دلار در طول یک دهه سخن گفته است.
در چنین شرایطی، رشد درآمد به‌تنهایی برای توجیه ارزش‌گذاری بسیار بالا کافی نیست. سرمایه‌گذاران باید ارزیابی کنند که شرکت تا چه اندازه می‌تواند از افزایش استفاده از هوش مصنوعی درآمد کسب کند، هزینه‌های محاسباتی را مدیریت کند و سودآوری خود را در بلندمدت حفظ کند.
بااین‌حال، وضعیت مالی Anthropic کاملاً منفی نیست. این شرکت اعلام کرده در سه‌ماهه سوم بر مبنای تعدیل‌شده سودآور بوده است. همچنین حاشیه عملیاتی تعدیل‌شده آن در دوره منتهی به سه‌ماهه سوم، طبق گزارش The Information، به ۱۱ درصد رسیده است؛ هرچند این معیار برخی هزینه‌ها، از جمله جبران خدمات مبتنی بر سهام، را در بر نمی‌گیرد.
آیا Anthropic هنوز می‌تواند به ارزش‌گذاری دو تریلیون دلاری برسد؟
کاهش انتظارات فعلی به این معنا نیست که ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری در زمان عرضه اولیه غیرممکن شده است. شرایط بازار، عملکرد مالی ماه‌های آینده و تقاضای سرمایه‌گذاران می‌توانند رقم نهایی را تغییر دهند.
بااین‌حال، Anthropic باید نشان دهد که رشد درآمدش می‌تواند در سطحی بالا ادامه پیدا کند و توسعه مدل‌های پیشرفته در نهایت به سودآوری پایدار منجر می‌شود. در بازار هوش مصنوعی، افزایش تعداد کاربران و مصرف توکن‌ها الزاماً به همان نسبت درآمد ایجاد نمی‌کند؛ به‌خصوص زمانی که قیمت خدمات کاهش می‌یابد.
در نهایت، عرضه اولیه Anthropic می‌تواند به یکی از آزمون‌های مهم بازار برای سنجش ارزش واقعی شرکت‌های هوش مصنوعی تبدیل شود. پرسش اصلی این است که آیا سرمایه‌گذاران حاضرند برای رشد آینده این صنعت همچنان ارزش‌گذاری‌های بسیار بالا را بپذیرند یا افزایش هزینه‌ها و کاهش سرعت رشد، انتظارات آن‌ها را محتاطانه‌تر خواهد کرد.
